利率和流动性继续提供温和支撑——10年期实际利率从1.87%降至1.78%，4周净流动性增加710亿美元（财政部账户消耗释放640亿+Fed资产负债表扩张230亿）。但通胀端的压力没有消退：Core PCE仍在3.0%，远高于Fed的2%目标；breakeven通胀预期从2.25%升至2.33%，说明油价冲击的影响正在渗透到市场定价中。明日CPI是关键验证——若核心月率超0.3%，10年利率可能反弹至4.20%以上，当前利率回落带来的估值喘息空间将被收回。4月降息概率已从100%回落至54%，预期修正在进行中。股权风险溢价（投资股票相对国债的额外补偿）仅189个基点，处于20年来仅11%的时间比它更薄的水平——这意味着利率或盈利端任何方向的意外都会被放大。3/18 FOMC点阵图将校准全年降息路径预期。

市场管道仍处于'从压力中恢复但未修复'的状态。VIX从前日25.5降至24.9，方向正确但幅度微小。买卖价差是正常水平的1.84倍——同样的交易指令在当前环境下引发的价格波动将近平时两倍。做市商方向性对冲敞口（GEX）维持在$28.3亿正区间，意味着做市商仍在'逢跌买入'的缓冲模式，但这个垫子在10天内曾经翻转为负值（3/6当天VIX冲至29.5），稳定性不可靠。积极面是暗池买盘指标（DIX 0.479）显著高于历史中位数0.433——机构资金在通过大宗交易通道持续吸纳。做空美股期货的量化基金空头处于第25百分位，已经大幅做空，进一步卖出空间有限；若CPI不超预期触发反弹，空头回补将形成额外买入力量。AMZN $500亿+CRM $250亿大型债券发行可能短期推高信用市场供给压力，IG利差若从85突破90bps需要警惕。

AI产业链需求在本期获得两个重量级增量信号。上游：NVDA与Thinking Machines Lab签署多年Vera Rubin平台部署协议，单一部署达到1GW级别——这相当于一座大型核电站的功率，用于单一AI计算集群。这意味着GPU采购规划已从当前Blackwell周期延伸至2027-2028的Vera Rubin周期，全链条获得2-3年的远期需求可见度。中游：ORCL今日盘后已公布Q3财报，云业务+44%至$89亿超预期，增速超越MSFT Azure的+39%成为主流云中最快，full-year outlook上调。前季capex $120亿(+203%)配合+44%云增速，是capex投入回报的最直接证据。光通信子板块（CIEN +9%、LITE +8%、COHR +7%）确认AI网络需求正从交换机向光互联环节传导。半导体板块内部分化加剧——AI赛道狂奔的同时，QCOM因苹果调制解调器自研被BofA降至Underperform，非AI业务面临结构性逆风。

估值维度的核心矛盾未变但出现微妙演进。ERP从上期186升至189个基点——方向上股票相对债券在变便宜，但幅度太小不足以改变'脆弱'的判断。AI板块对SPX的估值溢价进一步收窄至1.07倍，是2023年AI叙事以来的历史最低——市场对AI的额外估值溢价几乎消失。大量个股PE触及2-5年历史底部（VEEV、ISRG、NTAP、TSM等处于0-11百分位），卖方中位目标价普遍有30-50%上行空间。MU PE仅8.6x，对MRVL折价50%处于1年89百分位——折价收窄趋势说明市场正在修正对memory周期见顶的过度恐惧。AMZN和CRM总计$750亿债券发行将在短期推高信用供给，若推动IG利差走阔将间接加剧ERP压力。SPX整体PE 27.3x处于5年第11百分位，大盘和AI板块同步在估值低位——这既可能是系统性低估，也可能是forward EPS过于乐观的前兆。