通胀信号在本期继续加码——PPI超预期偏热，叠加CPI已跳至3.26%，生产端和消费端的价格压力在同步加速。但有一个重要的分歧：Fed最看重的指标PCE Core目前只有2.97%（2月数据），明显低于CPI。两个指标的差异部分源于权重构成不同（CPI住房权重更高），5/28公布的4月PCE将是判断通胀是否真正全面加速的决定性数据。利率期货市场已经把年底加息概率定在51%——降息叙事彻底死亡，市场在讨论的是「是否加息」而不再是「何时降息」。Warsh通过参议院确认接任Fed主席，其历史上偏鹰的立场为中期货币政策增添了紧缩方向的不确定性。流动性方面，财政部账户（TGA）从$1007亿降至$844亿，持续释放约$163亿的流动性；但Fed资产负债表数据已滞后21天，缩表重启后的实际影响不可见。经济周期呈现增长放缓（PMI从56.6降至53.3）和通胀加速并存的类滞胀特征。

做市商的波动缓冲从前日的$78亿小幅降至$75亿，衰减速度已从断崖式（-63%）放缓至渐进式（-3.7%），说明前期那笔$213亿的异常高位保护中的短期头寸已基本出清，剩余gamma接近稳态水平。$75亿仍是正值，意味着做市商继续在涨时卖、跌时买，压制日内波动——这解释了为什么PPI超预期也没能推高VIX。但明天就是OPEX（期权集中到期日），大量期权到期将一次性释放做市商的对冲敞口，缓冲预计降至$40-60亿。VIX从17.99微降至17.87，距20关口的安全距离持续改善至2.13点，短期触发风险在下降。暗池买入指标（DIX）从0.4559回落至0.4403，方向转弱但仍高于历史中位数0.4334。科技板块占可投资市场41%创2000年以来新高——这不直接触发风险，但意味着一旦出现集中卖压，冲击幅度将远超正常水平。今晚Cerebras IPO定价是芯片板块情绪的短期压力测试。

AI需求链条的验证信号在本期进一步密集化。Cisco Q3超预期（EPS $1.06 vs $1.03）并宣布裁员4000人——超预期+裁员的组合意味着：需求端广泛强劲（broad-based demand），供给端在瘦身聚焦AI业务。Nebius营收暴增684%（获NVIDIA入股+Meta大单），虽然体量小但指示意义重大——AI云算力需求已经从头部三家溢出到二线供应商。三星工会罢工威胁约3%全球内存产能，短期收紧HBM/DRAM供给，Micron作为替代供应商直接受益。Amazon将Alexa嵌入购物搜索栏，是AI Agent从企业端向消费端渗透的具体落地。微软高管作证OpenAI合作总投入超$1000亿，资本承诺规模首次公开。从芯片到服务器到网络到电力，全链条六个环节的需求信号方向一致且同步加速——这种一致性在周期股中极为罕见，但也意味着一旦上游capex放缓，整条链的回调也将同步。

SPX创7444新高推动估值压力进一步加深。AI板块对大盘的溢价率回升至1.19倍，达到2023年AI叙事启动以来100百分位的历史最高点——SPX自身PE已在72百分位（5年），AI板块在此基础上再加19%溢价。ERP（股票相对债券的风险补偿）从169bps微降至167bps，Damodaran隐含ERP 4.36%处于20年来仅高于14%时间的水平。前瞻EPS约$280几乎没有上调，ERP的压缩几乎完全由股价上涨驱动。板块内部呈现极端分化：一边是加权PE被TSLA 177倍、CRWD 91倍、ARM 73倍拉高，另一边是大量中小市值标的被抛售至5年PE底部（GLOB 4.9倍、ACN 10.7倍、NOW 17.3倍均为0-4百分位）。这种「板块溢价创新高但成分股PE创新低」的矛盾，反映资金向AI主题头部极度集中。