利率上行趋势在FOMC后进一步固化。10年期国债收益率升至4.25%（3周内+28个基点），更关键的是2年期从3.38%飙升至3.79%——短端利率比长端涨得更快，说明市场不是在担心远期通胀，而是在为Fed近期可能加息做准备。4月FOMC已定价37%加息概率，这与年初预期的年内2-3次降息形成巨大反差。流动性端也在收紧：财政部在过去一周重建了$70B现金余额（TGA从$806B升至$876B），直接从银行体系抽水，净流动性降至4周最低的$5779B。经济数据呈现典型滞胀分裂——服务业PMI 56.4强劲扩张（说明经济不弱，Fed没理由降息），同时失业率升至4.4%、2月非农-92K（就业市场在恶化）。这种组合让Fed陷入两难：不敢因就业降息，也不敢因通胀加息。

市场管道出现矛盾信号——一些环节继续恶化，但另一些在修复。恶化面：做市商对冲敞口（GEX）从-$140M加深至-$322M，意味着当市场下跌时做市商被迫同方向抛售，放大而非吸收波动。买卖价差是正常水平的1.86倍，同样金额的交易引发的价格冲击比平时大近一倍。修复面：信用利差意外逆转——投资级债券利差从峰值94bps回落至90bps，三天收窄4个基点，此前连续预测的走阔至100完全没有发生。暗池数据（DIX 0.4527）持续高于中位数，显示机构在场外逢低买入。日元兑美元稳定在159.7附近，没有套息交易被迫平仓的信号。明天OPEX约$2T期权到期，是短期拐点——到期后负gamma消除，如果信用利差和暗池买入趋势延续，管道可能快速修复。

AI全产业链需求信号继续强共振，今天的增量在于验证范围从硬件扩展到服务。ACN逆势涨4.3%，GenAI相关订单增长验证了IT服务公司正在从AI浪潮中获得实际收入——不只是芯片和云厂商在受益。BABA暴跌7%则是反面案例，中国AI需求的验证暂时落空。硬件端持续火热：AVGO全球首款100Tbps交换芯片开始量产，这是AI数据中心网络带宽的物理基础设施里程碑。Samsung与AMD签署HBM4供应协议，打破了SK Hynix在高带宽内存领域的近垄断，供应链正式进入三足鼎立时代。NVDA战略从训练转向推理和AI Agent——推理是一个比训练更分散、部署更广泛的市场，这将扩大芯片的潜在需求池。OpenAI与Amazon洽谈$500亿云协议是Hyperscaler竞争格局的潜在颠覆事件，若Azure失去OpenAI排他分发权，AI云市场的竞争规则将被改写。

估值指标出现一个值得关注的异常：股权风险溢价（投资者为持有股票而非国债获得的额外收益）在两天内剧烈波动20个基点——从3/17的213bps骤降至3/19的193bps。这种幅度的快速波动说明市场对'股票到底够不够便宜'的判断极不稳定。AI板块相对大盘的估值溢价压缩至1.08倍，为2023年AI叙事启动以来最低，市场已不再为AI概念支付额外溢价。个股层面，15只关键追踪股中12只PE处于5年历史最低6%以内——NVDA 16.4倍低于AMD 18.6倍（龙头折价是历史首次），MSFT/AVGO/MRVL均在5年底部。但'便宜'不等于'安全'：在实际利率1.88%且继续上行的环境下，股票相对债券的风险补偿处于20年来第11百分位——历史上89%的时间比现在更值得持有股票。DDOG是唯一例外，49.6倍PE处于88百分位，AI监控平台的稀缺性溢价尚未被压缩。