利率环境持续收紧：名义10Y两周内从3.97%升至4.27%（+30bp），实际利率从1.72%升至1.89%，短端2Y利率追至3.76%超过联邦基金利率3.64%——短端已完全不定价降息。但今天出现一个对冲信号：Q4 GDP低于预期重燃降息讨论，7月降息概率维持73%。油价冲击和经济放缓形成拉锯：一边是通胀盈亏平衡点升至2.36%、PCE核心仍在3.06%远高于2%目标，另一边是GDP放缓暗示企业盈利增速承压。流动性端提供唯一缓冲——净流动性4周增$117B至$5840B，财政部账户消耗$83B直接释放资金，但逆回购已耗尽($0.55B)，后续释放空间有限。3/18 FOMC的SEP和点阵图将揭示Fed如何权衡'油价推升通胀'与'经济开始放缓'这对矛盾。

管道状态从昨天的'全面恶化'边际改善为'高压维持'。三个关键变化：(1)做市商对冲敞口从-$341M翻回+$101M——虽然绝对值极低（正常水平$2-7B），但消除了昨日负值环境下做市商同向放大波动的最差情形；(2)趋势追随基金空头从第25百分位大幅回缩至第49百分位（接近中性），机械性卖出贡献明显减弱；(3)VIX从27.3微降至27.19高位横盘而非继续飙升。但恶化面也在加速：信用利差IG OAS单日+3bps至91bps，距离100关口仅9bps——按当前速度约3个交易日触及。CRM发行$250亿债券认购需求不足，验证了一级信用市场的谨慎态度。暗池大单净买入(DIX)从0.474小降至0.442但仍高于历史中位数0.433，机构资金仍在下跌中逆向吸纳。

AI全产业链需求信号继续加强，本周新增三重验证：GTC 2026周一开幕，Jensen Huang将发布Rubin和Blackwell Ultra路线图，是定义下一代GPU升级周期的关键催化剂；NVDA拿出$20亿战略投资光学器件公司LITE并签多年协议，光学互连正式升级为GPU集群扩展的关键瓶颈环节；ByteDance在境外用Blackwell建立算力中心，验证全球AI需求已超越美国本土。上游GPU板块全面加速（NVDA +73%, AVGO AI芯片+106%），MU HBM容量售罄至2026年底。但软件赛道分化加剧：ADBE财报超预期却因CEO离职暴跌7.6%，管理层稳定性成为新定价因子。企业软件板块周跌4.95%远超其他子板块，非平台型公司在AI agent（CRM Agentforce +169%）挤压下增长空间被压缩。Meta Avocado模型延迟+暂停波斯湾电缆，AI基础设施投资的执行风险浮出水面。

AI板块PE溢价降至1.08x——2023年AI叙事启动以来最低。SPX PE 26.3x处于5年第0百分位，AVGO、META、AMZN的PE同时触5年新低。股权风险溢价(ERP)在3/12-13两天内急升14bps至211bps，但这种修复质量堪忧——驱动力是股价下跌导致的盈利收益率被动上升，而非盈利预期改善。Damodaran隐含ERP 4.25%仍处20年第11百分位，即历史上89%的时间股票提供了更高的风险补偿。NVDA/AVGO PE比率0.91处于1年第92百分位接近极值，NVDA历史折价几乎消失。大科技SBC侵蚀真实FCF的担忧正在发酵——AI军备竞赛的资本投入开始被市场从股东回报角度重新审视。利率上行+信用走阔是估值修复的最大障碍。